军工电子是军工产业链的一个高景气赛道,它是军工信息化、智能化的基石,是军工武器装备的兵力倍增器。
军工电子产业链上游是各种电子元器件,元器件是电子科技类产品中的最小单位,电子系统就是由一个个电子元器件组成的;中游是由电子元器件组成的组件和微系统;下游是整机。
电子元器件分为被动元件和主动元件。被动元件就是不需要外接电源就能正常工作,只让信号通过,不影响信号基本特征,最重要的包含电容器、电感器、电阻器、连接器等。
容阻感这三种占被动元件的总产值大约是90%。其中,电感和电阻的价值量偏低,依赖规模效应;电容器是占比最高的品种,在军工领域大范围的应用的主要是多层陶瓷电容器MLCC和钽电容,主要企业有宏达电子、鸿远电子、火炬电子、振华新云。
连接器也是一种被动元件,作为节点为器件、组件、设备、子系统之间传输电流或光信号,是构成整个完整系统连接必备的基础元件。军用连接器行业的集中度较高,双寡头格局稳定,2020年仅中航光电一家所占的市场占有率就达到49.72%,其次是航天电器占比15.1%。
主动元件需要外部策动源才能正常工作,能够发挥对信号激发放大、振荡、控制电流或能量分配等主动功能。主要有分立器件、集成电路等。
集成电路也就是我们大家常常说的“芯片”。我国军工芯片起步比较晚,自给率不足,加上国外卡脖子,军工芯片国产替代需求迫切,目前产品集中在中低端市场,国产替代空间大。
按照处理信号的方式能分两大类:一种是模拟芯片,处理声音、光线、温度等模拟信号;一种是数字芯片,处理数字信号。
模拟芯片的产品迭代比较慢、生命周期长,更注重高可靠性和稳定能力,需要长期积累经验,行业进入壁垒高。其中,负责射频信号处理的射频芯片,被誉为模拟芯片皇冠上的明珠。在军用领域,射频芯片是军用通信、雷达、电子战等系统的基础。
比如在通信雷达系统领域,目前有源相控阵雷达慢慢的变成为主流。其中,微博毫米波模拟相控阵T/R芯片是最核心的元器件。T/R组件中集成T/R芯片,负责信号的发射和接收,控制信号的幅度和相位。T/R组件占整个相控阵雷达系统造价超50%。
军用模拟芯片领域的主要企业有振华风光、铖昌科技、雷电微力、国博电子、亚光科技、臻镭科技等。
数字芯片的种类众多,包括具有可编程特性的FPGA、中央处理器CPU、图形处理器GPU、数字信号处理器DSP、存储芯片等。
军工数字芯片领域的主要企业有紫光国微、复旦微电、景嘉微、龙芯中科、振芯科技等。
目前,相控阵TR组件龙头国博电子、军用模拟芯片龙头振华风光、连接器龙头中航光电、有源相控阵微系统龙头雷电微力、军用通信龙头海格通信,这几家行业龙头的估值都在历史低位附近。
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从风险角度看,公司商誉值10.45%,占比不大;控制股权的人没有一点质押;最近一年高管大股东没有减持;经营活动现金流三年总和为27.41%,表现一般。公司整体上没什么大的风险。
从经营数据看,公司最近三年营业收入平均增速8.42%,扣非净利润平均增速17.79%,成长性一般。北斗导航全球组网在即,公司有望迎来新的增长。
从风险角度看,公司没有商誉;大股东无质押;高管、大股东最近一年也没减持;公司经营活动现金流三年总和为-0.03%,表现很差。公司整体没有大的风险。
从经营数据看,公司最近三年营业收入平均增速16.92%,扣非净利润平均增速102.99%,成长性非常好。
从风险角度看,公司没有商誉;大股东无质押;高管、大股东最近一年减持0.87%,表现较差;公司经营活动现金流三年总和为-1.91%,表现很差。
从经营数据看,公司最近三年营业收入平均增速49.01%,扣非净利润平均增速43.63%,成长性非常好。
从风险角度看,公司商誉占比0.09%,基本能忽略不计;公司大股东无质押;最近一年高管、大股东也没有减持;经营活动现金流三年总和-75%,表现非常差,主要是由于公司高存货以及客户回款周期长所导致的。
从经营数据看,公司最近三年营业收入平均增速44.87%,扣非净利润平均增速62.55%,成长性非常好。
从风险角度看,公司商誉占比0.37%,比例较小,可忽略不计;公司大股东无质押;最近一年高管、大股东减持0.12%,比例不大;经营活动现金流三年总和为45.30%,表现优秀。
从经营数据看,公司最近三年营业收入平均增速25.33%,扣非净利润平均增速41.11%,成长性很好。
作为国之重器,国防军工行业一直是我国高景气高确定性行业,军工电子属于军工产业链的上游,是军工信息化、智能化的基石。我们的祖国传统武器装备更新迭代,对于军工电子的需求也慢慢变得大。
刘岩松,基金管理人,专研投资20年,管理基金12年 著《规律与人性》 每周二19:30直播,直播地址私发